面对两家“千亿市值药企”阿斯利康和百时美施贵宝传出“洽谈并购 ”的传言，资本市场迅速“用脚投票”。

　　截至发稿 ，阿斯利康在伦敦市场收跌9%，创2020年3月以来最大单日跌幅 。在美股市场
，阿斯利康也跌近9%，百时美施贵宝也从开盘涨近4%转跌。

　　整体来说 ，市场普遍认为阿斯利康的业绩和增长足够好
，没有必要推进这笔收购，同时鉴于两家公司在肿瘤赛道的竞争关系 ，这笔打造潜在“4000亿美元制药巨头 ”的交易也被认为几乎没可能通过反垄断审查
。

　　BMO资本市场在最新研报中写道：“纵观两家公司的商业组合
，我们注意到若干重叠领域，可能降低合并成功的几率。”

　　最显著的是 ，两家公司在非小细胞肺癌领域存在直接竞争 。百时美施贵宝的欧狄沃（Opdivo）2025年取得全球收入100亿美元
，阿斯利康的英飞凡（Imfinzi）为60亿美元
。

　　因此，即便两家公司能走到合并那一步 ，到反垄断审查阶段势必会面临广泛的管线重组。

　　BMO进一步分析称
，两家公司都没有足够的财务实力直接收购对方，预计阿斯利康能掏出约370亿美元 ，而百时美施贵宝约为320亿美元，远低于搞定一桩价值4000亿美元合并所需的资金 。

　　一名位列阿斯利康前20大股东的基金经理匿名表示：“共识认为
，阿斯利康拥有更强的管线和比百时美施贵宝更小的专利到期压力，所以为什么要稀释这一点并降低增长前景？ ”

　　杰富瑞则认为 ，这笔潜在巨额并购对阿斯利康来说
，可能存在一些战略上的考量
。

　　首先，阿斯利康2026年上半年有42%的收入来自美国 ，而百时美施贵宝上季度为69%。对于今年刚完成纽交所直接上市的阿斯利康来言
，并购美国本土巨头将立即把公司重塑成一家顶级美国商业机构 。

　　还有管线层面的逻辑，阿斯利康在实体瘤方面更强；百时美施贵宝的专长在血液肿瘤和细胞疗法
。合并后的公司年销售额将达到1000亿美元 ，并拥有“业界最深厚的肿瘤学产品线
”。若携手合作
，双方可能在肺癌 、乳腺癌、卵巢癌和胃肠道癌症领域打造更复杂的联合用药治疗方案 。

　　另外，对于过去14年率领阿斯利康股价翻4倍的CEO苏博科（Pascal Soriot）而言 ，超级并购将一举完成他2030年收入冲击800亿美元的目标
，公司去年营收为590亿美元
。

　　同样因此，杰富瑞也表示：“鉴于阿斯利康在增长和创新方面的强势表现 ，我们有些不解。如果有一家不需要金融工程的公司，那就是阿斯利康 。”

　　欧洲资管机构Union Investment的基金经理
、阿斯利康股东Markus Manns更是直言不讳地表示：“与百时美施贵宝合并在战略上和财务上都没有意义。许多过去的大型并购都摧毁了价值
，阿斯利康显然没有必要这样做
。 ”

　　杰富瑞也警告称，从政治角度来看 ，这笔交易的叙事是英国药企收购美国超大型药企
，可能会面临远超市场竞争角度的审查。

　　而对于百时美施贵宝而言，这笔并购的时机倒也不坏 。公司的两大支柱产品艾乐妥（Eliquis）和欧狄沃（Opdivo）都面临“专利到期悬崖
”的挑战 ，两款药物目前贡献了公司超过一半的营收
。公司的二季报全面超越预期也增强了谈判筹码。

　　然而
，公司在研管线的不确定性加大了估值难度 。百时美施贵宝开发中抗凝药物milvexian和治疗精神分裂症的Cobenfy仍有关键性试验结果等待揭晓
。

（文章来源：财联社）