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　　精准呵护流动性 央行开展MLF和隔夜逆回购操作  

　　央行8月24日发布多个流动性管理工具操作公告。

　　当日早间
，央行公告，以固定利率
、数量招标方式开展3400亿元7天期逆回购操作 。傍晚 ，央行公告：将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作
，每日操作量不超过6000亿元；8月25日将开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作
。

　　分析人士表示，面对跨月时点的流动性波动 ，央行灵活运用多种流动性管理工具
，兼顾短期资金熨平与中期流动性投放，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行。

　　精准熨平跨月流动性波动

　　“隔夜逆回购作为短期流动性管理工具 ，继续发挥其对冲税期、月末资金缺口的作用 。”中信证券首席经济学家明明表示
。

　　今年6月末
，央行增加了隔夜逆回购操作品种，发挥其“削峰填谷 ”的作用。近期 ，隔夜逆回购操作频率明显增多 。央行在6月下旬 、7月下旬
、8月中旬、8月下旬四次发布操作公告
，操作时点分别覆盖6月末 、7月末到8月初
、8月月中，以及8月末到9月初
。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为 ，受银行考核等因素影响，8月末短期流动性需求增加。央行本次在这一时点连续开展隔夜逆回购
，有助于控制市场隔夜利率DR001的波动性，引导其围绕政策利率中枢平稳运行 。

　　央行近期发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》明确 ，将结合一级交易商需求
，逐步增加隔夜逆回购的操作频率
。兴业证券首席经济学家刘郁表示，相较于7天期逆回购操作 ，隔夜逆回购操作可以更好满足税期、跨月等因素带来的1天到3天的资金缺口
，有效避免形成资金淤积。

　　此外，8月25日的MLF操作为缩量续作 ，净回笼1000亿元 。王青认为
，这或许主要与金融机构资金需求的期限结构有关，并不代表流动性收紧。明明表示 ，近期长端流动性相对充裕
，债市情绪也较好，进一步呵护流动性的必要性下降
。

　　分析人士表示 ，考虑到3个月期 、6个月期买断式逆回购在8月合计净投放2000亿元，尽管MLF净回笼1000亿元
，当月中期流动性操作仍合计净投放1000亿元。王青表示，预计三季度是年内政府债券发行的高峰期 ，中期流动性净投放有利于支持政府债券顺利发行 。

　　资金利率整体平稳

　　本次7天期逆回购操作实现净投放3400亿元
，这是央行恢复7天期逆回购操作后连续第2个工作日开展投放
。

　　自8月中旬以来，公开市场操作经历了多次转换：

　　8月11日至13日 ，央行连续3个工作日未开展逆回购操作。8月14日
、17日、18日和19日
，央行分别开展3490亿元 、5655亿元
、4697亿元和3274亿元隔夜逆回购操作，但7天期逆回购操作量继续为零 。

　　8月20日 ，隔夜和7天期逆回购操作量双双“归零
”
。直至8月21日
，央行重启7天期逆回购操作，并于8月24日将操作规模增至3400亿元。

　　从资金利率表现看 ，上周资金面呈现先稳后紧态势 。兴业证券研报显示
，8月17日至21日，DR001、R001周均值分别上行1.8个 、1.7个基点至1.38%、1.40%；DR007
、R007周均值分别为1.39%、1.42% ，与前一周基本持平
。

　　税期期间，在隔夜逆回购操作呵护下
，资金利率整体平稳。有资金交易员对记者表示，8月17日至19日 ，R001稳定在1.38%至1.39%
，R007运行在1.41%附近，波动幅度明显低于今年前7个月的税期水平 。

　　该资金交易员表示 ，税期结束后
，随着超过3000亿元隔夜逆回购到期，而7天期逆回购未及时接续 ，存量逆回购余额一度降至零
，资金面边际收敛
。8月21日，央行虽然重启7天期逆回购 ，但投放规模不足千亿元
，当日R001 、R007分别上行5.9个
、2.5个基点至1.46%、1.44%。

　　资金价格调控意图更受关注

　　多家机构认为，公开市场操作量主要取决于一级交易商的实际资金需求 ，不能简单依据操作量及净投放规模判断货币政策取向 。相较数量变化，更应关注公开市场操作引导形成的资金价格。

　　财通证券研报认为
，央行重启7天期逆回购与DR001升至1.44%并不矛盾
。一方面，7天期资金投放能够避免隔夜工具集中到期后资金面过度收紧；另一方面 ，央行也有意将DR001维持在相对较高水平
，避免长端利率过快下行。

　　8月21日，DR001全天持续上行 ，但未突破1.45% 。财通证券据此判断
，1.45%可能是央行当前对存款类机构隔夜资金利率的合意上限，后续DR001或在1.40%至1.45%区间偏强运行
。

　　资金供给结构的变化 ，也推动隔夜利率上行。兴业证券数据显示
，8月17日至21日，银行体系日均净融出为4.14万亿元 ，与前一周基本持平 。但大行日均净融出由3.85万亿元降至3.56万亿元
，8月21日更是降至约2.7万亿元，单日回落超过1万亿元
。

　　自6月中旬以来 ，DR001主要运行在1.35%至1.45%区间，近期逐步向区间上沿靠拢。光大证券认为
，这反映出当前阶段金融管理部门在保持流动性充裕的同时，也不希望资金价格过低带动长债收益率过快下行 。

　　光大证券还认为 ，判断货币政策态度
，应更多关注7天期逆回购利率以及各类工具共同引导形成的DR001
。

　　（文章来源：上海证券报）