作者：王伟伟/F0257412 、Z0001897/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

基本格局

　　下方有支撑：铜矿端紧缺
、低库存与高升水将持续托底价格，限制深度回调空间；

　　上方有压制：淡季下游采购乏力、宏观不确定性持续压制上行空间 。

关注点

　　国内库存去化节奏 、下游开工变化
、美联储政策信号、美国铜关税进展
。

　　近期 ，铜市场核心矛盾主要集中于矿端硬短缺 、国内极低库存形成的利多支撑与传统消费淡季、宏观情绪反复带来的上行约束。铜价围绕103000-106000元/吨区间宽幅波动
，矿短缺
、精铜库存紧张推动华东现货升水攀升至470元/吨的历年高位，当下维持在300元/吨上方 。

　　铜市多空力量拉锯仍将持续 ，等待消费旺季来临
。短期趋势由现货紧平衡主导，中长期高度依赖需求复苏与海外流动性改善。

　　一、供给端是支撑铜价最核心的利多逻辑

　　全球铜矿增量持续不及预期
，ICSG数据显示，全球1-5月铜精矿同比减产18.3万吨 。海外主要矿山面临品位下滑 、劳工扰动
、复产延迟等问题 ，印尼、智利 、刚果（金）主产区产量持续承压。铜精矿现货加工费TC跌入深度负值区间
，现货TC下行至-145美元/干吨附近，打破历史常态
。负值加工费意味着冶炼厂采购原生铜矿冶炼存在天然成本压力 ，倒逼炼厂主动控制开工节奏
，限制精炼铜产出释放。国内港口铜精矿库存维持低位，原料补给偏紧约束冶炼增量 。虽然废铜进口有所修复 ，但精废价差制约替代空间
，难以对冲原生铜供给缺口
。

　　二
、库存去化凸显国内现货流通货源紧张格局

　　国内精铜社会库存持续逆季节性去库，当前库存水平处于近几年同期低位 ，SMM社会库存跌至10万吨左右
，上期所仓单同步回落至3万吨左右；LME库存延续去库趋势，注销仓单占比走高。与之形成对比的是 ，美铜虹吸效应下，COMEX库存持续累积 。全球库存区域分化明显
，亚洲现货偏紧、美洲货源充裕，造成内外盘节奏分化
。国内现货升水持续走强 ，近月合约维持Back结构。短期可流通精铜有限
，难有改善，为沪铜价格构筑较强底部支撑 。

　　三 、需求端呈现结构性分化 ，短期承压
、长期具备韧性

　　进入传统夏季消费淡季后
，高铜价抑制下游主动囤货意愿，特别是铜价突破10.5万元/吨 ，企业多维持刚需采购
，更趋谨慎
。地产、光伏 、家电订单恢复力度偏弱，构成短期上行阻力。结构性需求亮点持续存在 ，电网投资稳步推进
，新能源汽车
、风电、储能 、算力基础设施电气化用铜需求持续增长，对冲传统行业需求疲软 ，消费端呈现一定的韧性 。9月传统消费旺季到来后，下游订单有望边际改善
。

　　四、宏观层面多空交织
，持续扰动铜价金融属性定价

　　海外方面，美国通胀数据存在粘性 ，美联储政策预期反复
，美元上行压制铜价。同时美国精炼铜关税政策悬而未决，随时引发短期情绪冲击 。近期中东地缘冲突再次升级 ，加剧大宗商品波动。国内稳增长政策持续落地
，但地产链条修复节奏偏慢，市场等待更多刺激政策落地 ，需求预期难以快速大幅升温
。

　　五
、后市展望

　　短期沪铜缺乏趋势性突破动力
，大概率维持高位震荡格局。铜矿端紧缺、低库存与高升水将持续托底价格，限制深度回调空间；而淡季下游采购乏力 、宏观不确定性持续压制上方空间 。交易层面 ，建议逢回调布局多头思路
，不宜追高，同时关注正套机会
。密切跟踪国内库存去化
、下游开工变化、美联储政策信号以及美国铜关税进展。

　　风险提示：国内需求持续不及预期引发库存累积；海外通胀反弹推升加息预期；地缘冲突恶化；进口铜集中到港缓解现货紧张 。